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原标题:认清原因避险,香港财政司长

浏览次数:177 时间:2020-01-04

上周全球股市遭遇黑色一周,新兴市场哀鸿遍野,欧美股市跌逾5%,美股上周五更出现4年来最大单日跌幅,上证和深证综指均跌超过一成,港股上周亦连跌5日,全周跌6.8%。财政司司长曾俊华昨日在网志指出,人民币汇率市场化无疑会增加环球金融市场的波动性,但由于多个新兴市场的经济前景都甚不明朗,加上美国加息环球资金流向可能出现逆转,对香港以至环球经济的影响实在不容忽视。曾俊华的分析比较客观中肯,有助市场冷静认清近期港股乃至全球股市下滑的复杂原因,并从中寻求避险保泰之道。

继上周四和周五美国股市大幅下跌后,24日全球其他经济体的股市接踵下跌,其中亚洲地区多个主要股指跌幅显着。市场人士认为,美股近日大幅走软对全球股市的信心造成很大打击,恐慌情绪大幅升温。 -->凡市场星报、安徽财经网、掌中安徽记者署名文字、图片,版权均属于市场星报所有。任何媒体、网站或者个人,未经授权不得转载、链接、转帖或以其他方式复制发表;已经授权的媒体、网站,在转载使用时必须注明“来源:市场星报、安徽财经网或者掌中安徽”,违者本单位将依法追究法律责任。

香港8月10日 - 环球市场已普遍预期美国将在今年下半年启动加息,香港财政司司长曾俊华对此表示,一旦加息周期开始,环球金融市场很可能会出现新一轮波动,投资者和监管机构都必须提高警惕。

(作者程实为工银国际研究部主管,首席经济学家,本文仅代表本人观点。)

对于近期港股乃至全球股市大幅下跌,市场有一种意见认为是人民币贬值触发。毫无疑问,人民币汇率下调在客观上对国际金融市场、股市有一定影响;但从全球市场范围来看,无论是股票还是债券的偏高估值,最主要是源于美联储极端宽松货币政策,目前新兴经济体下行压力大,美国加息资金逆转,各国因应环球经济、货币作出调整,导致全球股市下调。

继上周四和周五美国股市大幅下跌后,24日全球其他经济体的股市接踵下跌,其中亚洲地区多个主要股指跌幅显着。市场人士认为,美股近日大幅走软对全球股市的信心造成很大打击,恐慌情绪大幅升温。

曾俊华在其个人网志撰文称,美国联储局公开市场委员会两星期前举行的政策会议,虽然一致同意维持货币政策不变,但正如主席叶伦较早前所讲,如果美国经济持续好转,当局在今年加息是合适的。

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过去15年间,全球股市经历过三次泡沫爆破的巨大调整。第一次是2001年网络泡沫、第二次是2008年次贷泡沫,第三次是今次全球股市动荡。这三次泡沫爆破的共同背景在于,泡沫破灭前,全球主要央行都持续采取宽松货币政策。金融海啸以来,美股上升的动力几乎是依赖联储局印钞票,本轮美股牛市持续时间和上涨幅度都超过1945年以来的历史均值。

全球股市集体下挫

他指出,2008年环球金融海啸爆发后,各国央行先后采用大规模量化宽松货币政策,虽然稳住了将近崩溃的金融市场,但全球利率亦因为量宽而跌至超低水平,投资者为寻求较高回报,遂在过去几年将大量资金投放到亚洲和新兴市场,导致有关地区的资产价格出现明显上升,一旦加息周期开始,这些经济体的资产市场会否因为资金流出而出现调整,成为了目前环球金融市场的最大隐忧。

资料图片:2016年1月,人民币和美元纸币。REUTERS/Jason Lee

此外,欧洲股市位于7年高点,菲律宾、印尼、泰国等的股市,自2008年来升幅已超过1.1倍,印度、马来西亚等的楼价亦飙升超过六成。因此,市场人士痛责美联储的量化宽松政策,认为资产泡沫都源自这项政策,警告资产价格飙涨使全球金融愈来愈不稳定,市场有再次崩溃之虞。触发这次全球股市调整,美国加息预期和新兴经济体下行压力大,才是主要原因。美国加息在即,美元升值预期业已形成,国际资金的走向正在逆转,全球特别是新兴市场的资产价格面临急剧下调。由于存在美联储加息的困扰,新兴市场波动加大,过去3个月巴西雷亚尔兑美元已贬值16%,马来西亚币贬值14%,泰铢贬值6.5%,印尼盾贬值4.5%,阿根廷披索贬值3.1%。实际上,今次全球股市下滑,是美联储带头采取的极端宽松货币政策催生股市泡沫而导致的调整。

截至24日收盘,亚洲多个经济体基准股指下跌超过4%,不但创新低,还较前期高位下跌超过20%,理论上进入阶段性“熊市”。香港恒生指数下跌5.17%,恒生国企指数下跌5.81%,恒生红筹指数下跌5.63%。11个分行业指数全线走软,恒生原材料、电讯业、工业指数跌幅居前三位,分别为7.73%、7.32%、6.58%,表现最好的恒生公用事业、综合业、资讯科技业指数分别下跌3.67%、4.31%、5.49%。蓝筹股方面,汇丰控股跌4.03%,中移动跌7.9%,港交所跌7%,腾讯跌5%。金融股方面,工商银行、建设银行、中国银行、农业银行H股跌幅均超过4%。石油石化股方面,中海油跌8.2%,中石化跌3%,中石油跌4.2%。

举例说,菲律宾、印尼、泰国等的股市,自2008年来升幅已超过1.1倍,印度、马来西亚等的楼价亦飙升超过六成。一旦资金流向逆转,这些国家的资产价格有可能因泡沫爆破而急剧下调。

“这是一个最坏的时代,也是一个最好的时代”。对于投资来说,一个充满意外的市场,既意味着风险,更意味着机会,结果的好与坏,往往就取决于是否有超越共识的前瞻判断和择势而为的行动勇气。2017年第一季度已成历史,全球金融市场发生了诸多变化,真正令人意外的,不是每一个变化本身,而是这些变化的矛盾并存。

曾俊华指出,短期而言人民币的汇率难免会出现一些波动,但短期的波动不等如长期趋势。实际上,人民币有弹性的汇率形成机制,是经济发展和国际收支的稳定器,能够逐步调整不平衡,使整个经济发展、国际收支处于均衡状态,亦有助于全球金融市场的稳定。对全球股市和金融市场的变化保持清醒认识,最大限度避免误判错判,就可以找到有效的规避风险、持盈保泰之道。

据媒体报道,24日下午,香港特区政府财政司司长曾俊华在港股收市后会见传媒时表示,香港容易受外围环境变化影响,但目前港股市场交投顺畅,港元汇率、利率稳定,没有资金大量流出迹象,银行有能力应对市场波动。香港金管局和证监会密切监察市场变化,并为券商做压力测试,未见有流动性问题。香港作为国际金融中心,拥有稳定健全的金融市场,有能力应付变化。

根据新兴市场投资基金研究公司EFPR的数据,7月底下旬的三个星期,已有145亿美元从新兴市场基金撤出,情况有加速趋势。倘若个别国家没有充足的外汇储备,加上部分金融市场发展未臻成熟,所面对的风险就更大。

我们认为,从过去眺望未来,不仅需要区别每一个变化的可持续性,还需要深刻理解种种意外的背后逻辑。有的意外,可以重来,那么,需要调整的,就是我们的预期;有的意外,难以重来,那么,将要发生调整的,必是市场本身。

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表立场。

曾俊华表示,现在的情况不能称作金融危机,但对市场有较大冲击。市场波动可能进一步加剧,投资者需衡量风险,量力而行。

另一方面,由于近年一些亚洲国家和新兴市场增长动力放缓,又受到结构性问题困扰,部分政府不单出现财政赤字,甚或经常帐亦有赤字,显示其经济体需要依赖外来资金。根据国际货币基金组织数字,新兴市场对外发行的私人企业债劵在过去五年急升1.6倍至超过4,000亿美元。

意外一:新兴市场领跑全球股市。2017年第一季度,全球股市整体走牛,MSCI全球指数上涨6.4%,在全球经济弱复苏的背景下,金融市场这种异常亢奋的局面本就令人感到诧异。更令人意外的是,新兴市场的表现比发达市场更加醒目,MSCI新兴市场指数上涨11%,既高于发达市场的6%,也强于美股。而2016年,MSCI新兴市场指数的表现还是弱于美股。我们认为,这个意外寓意深刻,市场表现实际上印证了全球经济结构正在经历又一次大逆转。

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此外,日本日经225指数跌4.61%,中国台湾TAIEX指数跌4.84%,澳大利亚标普/ASX200指数跌4.09%,新加坡富时海峡时报指数跌4.3%,印尼雅加达综合指数跌3.97%。欧洲股市当日也普遍下跌。截至北京时间24日18时,欧元区斯托克50指数下跌2.1%,英国富时100指数跌2.29%,法国CAC40指数跌2.17%,德国DAX指数跌2.24%,西班牙IBEX35指数跌2.2%,意大利富时MIB指数跌2.25%。

“一旦美国加息启动,美元势将维持强势,这些经济体的债务负担将无可避免加重,若同时出现撤资潮,基本面较脆弱的经济体将会受到冲击,甚或影响到区内的经济和金融稳定。”曾俊华称。

2011-2015年,全球经济经历了一轮多元化退潮,发达国家经济表现优于新兴市场,新兴市场经济增速领先发达国家的剪刀差从4.6个百分点降至2个百分点;2016-2017年,多元化从退潮阶段缓步转向涨潮阶段,增速剪刀差触底反弹,新兴市场重新成为全球经济复苏的主要动力。正是由于有经济基本面的支撑,所以我们认为,新兴市场领跑全球股市的格局还将延续。

市场情绪待消化

各国汇率走势亦值得关注,到今年,市场对美国加息预期升温,美元偏强,新兴市场货币兑美元普遍下跌,巴西和土耳其的货币,就贬值近一成半至两成。

意外二:港股表现超过主要市场。2017年第一季度,港股的表现尤为突出,恒生指数9.6%的单季涨幅是道琼斯指数和沪深300指数同期涨幅的一倍还多。应该说,港股走牛属于意料之外、情理之中。情理之中是因为港股一直被认为是最具潜力的估值洼地之一;意料之外则是始终被“长期看好”的港股选择在2017年第一季度突然爆发。

市场人士认为,美股近日大幅走软对全球股市特别是港股的信心造成很大打击,恐慌情绪大幅升温。纳斯达克咨询服务公司高级主管克劳斯滕表示,目前美股行情由恐惧主导。作为衡量美股波动性的重要指数,芝加哥期权交易所VIX指数上周五上涨24%,全周大涨85%以上,创历史纪录。目前这种恐慌情绪已传导至其它股市。

“前车可鉴,若然美国于今年内加息,我担心以上情况或会重演。”曾俊华表示。

我们认为,港股突然呈现出醒目的强势,核心原因在于,作为中美经济金融的交集,港股的确定性在2017年第一季度得以确认。在宏观乱纪元的大环境中,确定性是稀缺的,美股很贵、欧洲很乱、A股市场则波动性较大,在全球投资重心从债市转向股市的大背景下,投资港股的长期确定性最大。

美银美林最新数据显示,随着股票市场焦虑情绪加重,投资者转向货币市场基金、国债等避险资产。过去一周,全球股票基金资金净流出规模高达83亿美元,创过去15周新高。其中,新兴市场股票基金的资金净流出规模达60亿美元,创过去5周新高,并连续7周净流出。

**对香港经济和金融稳定仍很有信心**

此外,人民币在第一季度的趋稳消灭了观望者的忧虑,而中美经济在第一季度稳健的数据表现更是坚定了市场信心,内地和香港市场互联互通的提速则拓宽了资金流入渠道,这为港股持续受到资本追捧奠定了基础。我们认为,港股的确定性还将不断自我强化,港股走牛将从意外变成一种常态。

瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele24日表示,市场忧虑升温的主要催化因素是数据显示中国和美国制造业低于预期,但上周公布的经济数据不足以改变瑞银财对于全球增长基本面的展望。中国的经济环境不会继续恶化,随着各种宽松货币政策的措施开始发挥效用,中国增长动能无疑将逐步提升,中国具有实施更多振兴政策的能力。美国经济面临压力的迹象也非常有限,不能仅凭单一数据就说明其增长将停滞。美联储可以通过推迟加息来应对市场不确定性的增加。市场目前认为美联储在9月份加息的概率为33%,低于数天前的50%。中国、日本和欧元区的央行均致力于支持增长。欧元区和日本的经济仍在稳步复苏。作为大型原油净进口国,这两个地区都会受益于油价的大幅下跌,这会提高消费者的消费能力并压低企业成本。

虽然外围环境存有不少暗涌,但曾俊华称,他对香港的经济和金融稳定仍然很有信心。香港的经济基调良好,金融体系成熟稳健,风险管理完善,有足够能力应付大规模资金大进大出。

意外三:加速加息伴随美股牛市。从宏观政策面而言,2017年第一季度最大的黑天鹅是美联储3月加息,而令人意外的是,第一季度特朗普行情总体延续强势,单季美股三大指数均实现了较大涨幅。对意外的一种解释是美联储加速加息发生的时间较晚,美股对此的反应还不够充分。

他以股票市场为例,香港股市的深度和广度都不可与其他地方同日而语,截至六月底,香港股市的市值规模高达3.8万亿美元左右,在亚洲区仅低于内地及日本,远远抛离区内其他新兴市场。港股近年升幅虽然低于部分新兴市场,但这亦是香港市场发展成熟的表现之一。

我们认为,另一种更具说服力的解释是,市场并未真正相信美联储已经由鸽转鹰,而加息后耶伦的鸽派言论进一步安慰了市场情绪。然而,加速加息,行动胜于言语,美国经济基本面和特朗普赤字财政共同决定了鹰派加息的基调。利率对股市估值具有天花板效应,无论市场是否怀念,鸽派联储都已成为历史,加速加息将抑制美股表现。鉴于市场低估了美联储鹰派加息的内生理性,我们认为,美股大趋势的调整随时可能发生,美国货币政策由鸽转鹰的拐点终将引致八年牛市的长期拐点。

“我们要继续时刻警惕,确保香港的金融系统和宏观经济保持稳定。”曾俊华称,金管局截至2月下旬,已推出共七轮逆周期审慎监管措施,收紧审批按揭贷款的准则,加强银行风险管理,有关措施能有助减低楼市进一步亢奋对银行体系和整体经济的风险。

意外四:大宗商品市场金涨油跌。2017年第一季度最分裂的市场要属大宗商品市场,一边是火焰,金属价格大幅上涨,钯金、铝合金和银价分别上涨17%、16%和15%,金价和铜价也有8.9%和5.5%的涨幅;一边是海水,能源价格大幅下跌,布伦特原油和WTI原油期货价格分别下跌8.4%和9.7%,天然气价格下跌10%。大宗商品市场出现如此显着的品种分化,说明一些具有“共性”的决定要素并未发生令人信服的趋势变化。也就是说,第一季度的美元变化和总需求变化并未在大宗商品市场得到趋势确认,即我们不能由于美元的短期走弱而认为强势美元终结,也不能由于中国经济短周期反弹而认为长周期L下行结束。

另外,金管局亦有对银行定期进行压力测试,确保整个金融体系有足够能力应付资金大进大出,而证监会亦一直监察市场,确保交易有秩序进行。

除了个体原因外,能够一并解释这种分裂行情的因素只有地缘政治。2017年第一季度,地缘政治博弈更趋复杂,这既给避险需求推升金价提供了助力,也弱化了原油限产协议的稳定性并由此引致了油价的短期下跌。我们认为,大宗商品市场决定要素太多,且诸多因素本身就具有不稳定性,这使得结构分化还将以不同形式继续呈现。

(记者 赵红梅;审校 张喜良)

意外五:人民币趋稳和美元走弱。2017年第一季度最重要的意外,是国际外汇市场人民币和美元有违共识的表现。令人意外的,不仅是人民币兑美元在年初“破七”一致性预期下的突然走强,还有人民币和美元主动地位的逆转,在美元霸权背景下,人民币依旧通过有效预期管理实现了阶段性稳定,变2016年第四季度的被动为2017年第一季度的主动。

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我们认为,尽管贬值心魔并未根本消除,人民币对一篮子货币的有效汇率依旧存在高估压力,但人民币最困难的时候已经过去,在美元维持相对强势但升值空间有限的背景下,人民币的长短期运行将不会像2016年第四季度那样痛苦,人民币将进入相对比较惬意的运行状态,只需要对美元保持阶段性稳定或有序小幅贬值,即可实现有效汇率高估压力的渐次缓解。人民币趋稳有望从意外变成常态,人民币国际化也将由此迎来择时再加速的契机。

意外六:强比特币与货币弱波动。2017年第一季度,全球汇率市场竞争性贬值的态势明显缓解,新兴市场货币大多对美元走强;受荷兰大选并未偏向民粹主义的影响,欧元和英镑对美元稳中小升;而特朗普在推行其孤岛主义政策的道路上阶段性受阻,墨西哥比索对美元升值10%。

整体而言,信用货币体系的稳定性有所上升,而与此同时,作为信用货币的对立面,被视作“准未来货币”的比特币标价却令人意外地上升了11.5%。我们认为,这个小意外从一个侧面表明,比特币的“货币属性”正在淡化,比特币价格上涨悄然反映了区块链的潮流渐起。而对于区块链技术在金融体系中的应用而言,趋势已经形成,并将在未来加速发展。

审校 曾祥进

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