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原标题:美联储加息举动延迟,美联储通讯社

浏览次数:77 时间:2020-01-04

北京3月19日 - 美国联邦储备委员会周三表示,在加息前希望对通胀回升到2%有合理信心,且能看到劳动力市场持续改善。华创宏观团队对此解读认为,美联储在FOMC声明中删除“耐心”措辞,撤销对公众利率将维持在低位的承诺,这将增强利率的不确定性,6月加息降温,人民币汇率所受冲击或减轻。

周二,有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath撰文称,美联储倾向3月会议上去掉利率前瞻指引中“耐心”措辞,这样做将给其行动更大灵活性。通胀前景高度影响美联储加息决策。

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北京时间2019年6月20日凌晨,美联储公布6月FOMC会议声明,决定维持利率水平在2.25%至2.5%区间不变,符合市场预期;在前瞻指引方面删除保持“耐心”的措辞,转变为“将采取适当行动”;最新公布的点阵图暗示年内降息概率较大,有8位官员预期2019年降息,8位官员预期利率区间维持不变,仅有1位官员预期加息。当前CME FedWatch Tool 显示,7月至少降息25个基点的概率为100%。美联储声明偏鸽,当日,美元指数、美债收益率走低,而美股、金价走高。

报告并认为,去掉“耐心”措辞预示着,美联储在今年晚些时候将会加息。然而,美联储官员们本身并不确定何时会加息,美联储面临更为模糊指引的挑战,利率走势“不确定”也将考验投资者。

美联储将于3月17~18日举行FOMC会议。Hilsenrath表示,届时利率前瞻指引和通胀前景将是美联储官员们讨论的焦点。

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经济不确定性增加、通胀低迷,降息概率加大

以下为报告要点摘录:

去年12月会议上,美联储在FOMC声明中去掉了“QE结束后维持低利率相当长时间”说法,改为“对货币政策恢复正常化应保持耐心”。Hilsenrath指出,在近期采访和公开演讲中,多位美联储官员们暗示,应该去掉前瞻指引中“耐心”措辞:

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1、美联储下调增长和通胀预期,但对经济和就业偏乐观。美联储预计2015年GDP增速为2.3~2.7%,12月会议时的这项预期为2.6%~3%;核心通胀为0.6%~0.8%,12月会议时的这项预期为1%~1.6%;2015年失业率为5%~5.2%,12月会议时的这项预期为5.2%~5.3%;长期失业率为5%~5.2%,12月会议时的这项预期为5.2%~5.5%。美联储继续预测美国经济增长将高于趋势增速,预测就业市场将持续改善。17位委员中,有15人预计今年会加息,但他们大幅下调了利率可能上涨的高度。然而,美国2015年开年的经济表现可能创下至少2000年以来的最差表现。截至今年3月,已公布的经济数据中接近七成不及预期。美国除了劳动力市场持续升温外,其余经济数据的表现均乏善可陈。同时,油价最糟糕的时候并没有过去,页岩油的出现令原油表现与历史经验呈现很大不同,没人能够真正预测油价的L型底部会延续多久。达拉斯分行最新公布的2015年1月的Trimmed Mean PCE通胀率(这被视为衡量通胀水平最好指标),跌至历史新低的-0.26,这充分说明目前美国通胀水平尚未筑底。

美联储主席耶伦在2月出席美国国会听证会时表示,如果美国经济状况如美联储预期那样持续改善,FOMC委员会将在未来每次会议上都考虑是否加息。在加息前,美联储会先修改前瞻指引。

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总体来看,6月FOMC会议声明较5月偏鸽。美联储下调对美国经济形势的评估,认为美国经济活动正以“温和的速度增长”,此前为“稳健增长”。对劳动力市场的评估与此前相同,就业市场依然强劲,近几个月就业增长稳定,失业率保持在低位。此外,美联储认为家庭支出增长似乎已较今年早些时候“有所回升,但下调对企业固定投资指标的评估,认为企业固定投资“疲软。总体通货膨胀率以及食品和能源以外的其他商品的通货膨胀率都低于2%。以市场为基础的通胀补偿指标有所下降;基于调查的长期通胀预期指标几乎没有变化。

2、美联储期待更好地平衡透明度和灵活度。删除“耐心”措辞还表明,美联储在努力摆脱声明中措辞对行动的束缚。这是因为,如果美联储在此次会议上不去掉“耐心”措辞,那么就意味着今年4月和6月会议上都不会加息,然而一些有投票权的官员们认为6月加息是一个选项。同时官员们希望,随着经济不断好转,经济对低利率的依赖度能够降低,且拥有更多的灵活性来应对新的信息和经济发展形势(这包括劳动力市场、通胀压力、通胀预期、以及金融市场和国际市场的数据)。许多官员认为,2004~2006年间,美联储表示将审慎加息是错误的,因为它限制了美联储的行动;耶伦在12月会议上也称,美联储可能不太会像以往那样,在每次会议上都给出明确的下步行动。但很显然,美联储在增加灵活度的同时,也将失去部分透明度。

上周,旧金山联储主席John Williams认为,今年年中可能到了“慎重讨论”加息的时候,因为美国就业市场接近充分就业,通胀也开始回升。美联储不应在加息问题上等太久,那样可能迫使美联储急剧加息。Williams今年在FOMC会议上拥有投票权,是美联储鸽派官员。

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近期美国部分经济数据也显现出放缓迹象,美国一季度经济增速虽超预期反弹,但主要是由净出口好转以及私人被动补库存拉动的,而更为重要的内需,私人消费、私人投资增速都在走弱;美国消费相对乏力,2019年一季度美国个人消费支出季调环比折年率仅为1.3%,连续三个季度下滑。美联储也在声明中提到通胀低于2%,近期数据显示美国通胀略显温和,5月CPI环比增长0.1%,为1月以来最小增幅;CPI同比增长1.8%,为2017年6月以来首次低于美联储2%的目标水平;核心CPI同比、环比分别增长2%、0.1%,均不及预期。

3、美联储面临更为模糊指引的挑战。删除“耐心”措辞后,事实上美联储将面临进退两难的局面。尽管美联储标榜自己的行动难以预测,但市场最终还是会推测美联储行动的步伐。为避免令市场情绪不安,造成不良负反馈,美联储有动机考虑投资者的预期。因此,尽管美联储删除“耐心”措辞,投资者仍可从声明和美联储官员言论中,预判美联储未来的行动。人们并非转向一个完全没有指引的时代。

上月,亚特兰大联储主席Dennis Lockhart在接受采访时表示,6月起每次会议上,美联储都应讨论是否该加息。Lockhart的政策立场是中立的,所以常常被视为FOMC委员会中的倾向性观点。

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在前瞻指引方面,美联储删去此前“对货币政策保持耐心”的措辞。美联储表示,由于经济面临的不确定性和温和的通胀压力,美联储将密切关注未来的经济数据对经济前景的影响,并“将采取适当行动”以维持经济扩张,劳动力市场强劲,以及通胀接近2%的对称目标。这一表态与此前美联储主席Powell于6月4日在“Fed Listen”会议的表态相一致,暗示存在降息的可能性。

4、利率走势“不确定”将考验投资者。尽管美联储删除了“耐心”措辞,但同时下调了经济和通胀预测,且多数美联储官员预期今年将会加息,但加息步伐也会较慢。声明公布后,标普500指数反弹,黄金与原油上涨,美国10年期国债收益率下跌,美元指数下跌。这显然意味着市场对声明的解读为偏鸽派。然而,我们应从相对长远的角度来看待这个问题。理论上,利率走势“不确定”,意味着投资者难更能估计资金成本,这可能导致市场出现更大的波动性,特别是在投资者已经习惯了清晰的利率指引的情况下。

耶伦在12月会议上曾表示,“耐心”措辞意味着,未来两次会议上不会加息。美联储在1月声明中仍保持“耐心”措辞,这意味着3月和4月会议上不太会加息。如果美联储在3月会议上去掉“耐心”措辞,那么加息大门将在6月打开。一些美联储官员们认为,如果接下来几个月经济能保持在当前水平,那么6月考虑加息是可行的。

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在经济预测方面,美联储维持对2019年实际GDP增长2.1%的预期不变,小幅上调2020年的实际GDP增长预期至2.0%;分别小幅下调2019年、2020年以及2021年的失业率预期0.1个百分点;分别下调2019年、2020年的通胀预期至1.5%和1.9%,下调2019年、2020年的核心通胀预期至1.8%和1.9%。

5、美联储6月加息降温。目前,联邦基准利率期货依然显示9月份加息概率高于6月。事实上,投资者过分关注美联储对非农数据的态度,而忽略了公司盈利和经济数据的疲软。尽管美国劳动力市场持续回暖,但通胀并没有朝着美联储2%的目标前进。此外,虽然市场对风险升级和进一步崩盘的讨论到处都有,但美联储决策者似乎并未将其纳入政策讨论当中。以史为鉴,1937年至1938年3月期间,美联储通过几次加息收紧货币政策。随即债券市场出现大规模抛售,股市暴跌超过50%,这促使美联储最后逆转了政策。而2010年的瑞士和2006年的日本也由于经济再次遭受冲击和面临通缩压力,均在加息之后重新降息。此外,美国金融研究办公室评估,美联储基准利率变化100bp,将令美国债券共同基金损失5.6%。这可能会引发对新兴市场资产的新一轮抛售。

华尔街见闻网站此前报道,路透社调查显示,美国16家一级交易商中,有9家称他们预期6月加息,较2月调查的比例升高;一些分析师认为美联储可能在3月的会议上去掉“耐心”措辞。总体来看,当前市场共识是美联储在6月或9月加息,年内加息一次。

入市有风险,投资需谨慎

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6、美元指数短线丧失强劲上行动能。市场对声明的解读整体偏鸽派。短线疲软的美元将缓解对大宗商品价格的打压。但我们仍倾向于认为,油价会在三季度明显反弹,以铜为代表的贱金属会在二季度反弹,而短期内黄金可能受益。不过,虽美联储对加息时间的表述依旧模糊,但部分市场人士仍然维持今年6月加息的预期。

不过,Hilsenrath认为,如果3月会议上去掉“耐心”措辞,也不意味着美联储一定会在6月会议上加息。耶伦曾表示,通胀问题是未来几个月高度关注的焦点。尽管美国劳动力市场持续回暖,但通胀并没有朝着美联储2%的目标前进。美国通胀已有连续34个月,持续低于2%。

  中国经济网 北京6月19日讯 (记者 张桔) 昨日早间,对于炒美元的投资者而言,一则意料之中的“利空”终于靴子落地。

美联储内部分歧仍存,如果降息将是预防性降息

7、人民币汇率所受压力或将减轻。美元指数短线丧失强劲上行动能将利多人民币汇率。与此同时,短短几天时间内,英国、法国、意大利、德国争相表态要加入中国主导的亚洲基础设施投资银行。这使得在IMF将很快重新评估特别提款权之际,人民币被纳入SDR货币篮子的概率大大提升。这些因素促使人民币可能在下个季度企稳,甚至走高至年初水平。事实上,“跌跌不休”的人民币汇率近期已经呈现企稳反弹的态势。在利率汇率联动机制愈益彰显的背景下,人民币汇率的持稳和反弹,有助于提升国内货币政策的自主性和灵活性,为适时适度地调整货币政策工具应对通缩风险创造条件。

耶伦表示,对于应满足何种条件时美联储才会加息,不会设定单一目标。美联储将关注一系列与通胀前景相关的指标,来评估是否该加息。

  中国经济网记者获得的消息, 美联储在6月议息会议结束后发表声明, 宣布维持联邦基金利率目标区间在0—0.25%不变,不过最新的利率点阵图暗示年内有两次加息。而延续下来看, 9月是最为可能的时点,按照美联储对2015年终利率的预测,年内至多会加息一次。

最新公布的点阵图暗示2019年降息概率较大,但是美联储内部分歧仍存。美联储17位官员中,有8人预期2019年降息,其中7人预期降息50基点,1人预期降息25基点;8人预期利率保持不变;1人预期加息25基点。

(整理 李铮; 审校 杨淑祯)

耶伦2月时表示,当FOMC委员会对通胀有“合理的信心”时,也即认为通胀会朝着2%目标前进,美联储会作出加息决定。Hilsenrath称,下周FOMC声明中,将可以看到美联储对通胀的阐述。耶伦“合理的信心”表述模糊,给美联储留有更多余地,讨论什么情况下算是对未来通胀有充分信心。

  同时,中国经济网记者注意到,与早年只能用人民币购买QDII基金不同,如今内地发行的多只QDII基金都可以用美元来买,增设了美元的现汇份额,美元基金或迎加息预期的增强而迎来投资机会。

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一些美联储官员们认为,如果美国劳动力市场足够强劲,理论上将推升工资水平,进而通胀终将回升到目标水平。

  美联储究竟何时加息?

一方面,美国经济基本面还比较健康,一季度经济增长3.1%,超预期,失业率3.6%,处于低位,降息的理由似乎不太充分,而且降息可能会刺激企业加杠杆,引发债务风险。美国长期的低利率环境刺激了企业加杠杆,美国企业部门经过次贷危机之后的去杠杆、市场出清,从2012年三季度开始加杠杆,2018年二季度末为74.4%,已创历史新高,三季度略有下降,但仍高达73.9%。

美联储去掉“耐心”措辞,意味着撤销给公众利率将维持在低位的承诺。过去10年,美联储很多时候都设法控制市场预期,例如在2004~2006年,美联储表示将审慎地加息。目前,许多人认为这种做法是错误的,因为它限制了美联储行动。上周,美联储“二号人物”——副主席Stanley Fischer表示,美联储不想给市场意外,但同时没有必要把每个将要采取的行动都汇报给公众。

  记者注意到,美联储在决议声明中表示:美国经济活动温和扩张,就业增速反弹,劳动力市场松弛问题已经有所缓建。美联储维持利率不变,发出准备在今年有所行动的讯号;利率预期点阵图显示,今年内可能会有两次0.25个百分点的加息。同时从会议上透露出的讯息显示,17位联储官员中仅有两位希望等到明年再加息。此外,联储因今年第一季度经济疲软削减对2015年的GDP增长预期 。

另一方面,通胀低迷,以及美国经济确实出现了拐点迹象,给降息提供了支持。有观点认为,通胀低迷说明了当前的利率是抑制经济扩张的,这也是特朗普政府多次敦促美联储降息的理由。一季度经济增速超预期的一个原因是库存增加幅度较大,而消费、投资等内需比较疲弱,PMI等先行指标走弱,加之贸易摩擦的不确定性,美国经济确实可能年内出现拐点。

  究其此次放弃立即加息的深层原因,记者了解到自3月议息会议放弃加息前保持“耐心”的措辞以来,美联储对于首次加息始终坚持两个条件:第一点是就业市场的进一步改善,第二点是对通胀在中期回到2%有充分的信心。而从此次会议声明看,尽管美联储承认经济在经历过年初的放缓后再度回升,但是仍然认为当前的复苏尚未满足两个条件,所以暂时选择的是按兵不动。

如果年内降息,那将是和1990年代中期一样是预防性降息,但并不一定意味着经济进入衰退周期。如果降息带来经济增速和通胀的回升,不排除美联储重新加息。事实上,美联储散点图也证实了这点。

  有意思的是,美联储主席耶伦在会议后的新闻发布会上有一番颇为值得玩味的表态。他对于美国经济的各方面给出了鸽派的解释,并强调即便首次加息,货币政策仍然保持高度宽松。耶伦表示不要过度渲染首次加息的重要性,首次加息之后,货币政策立场将保持宽松一段时期,将会逐次会议评估加息。耶伦表示,接下来可能会见到经济数据符合美联储在2015年开始加息的预期,不过尚未就加息时间做出决定。到底在2015年9月、12月还是2016年3月加息都不是问题,关键是整个加息路径。耶伦认为每年加息100个基点并非承诺。

美联储内部分歧仍存也反映了前瞻指引面临的困难。在美国经济衰退、传统货币政策失效时,前瞻指引具有好的效果。当前美国经济已恢复常态,经济指标经常变动,而美联储对经济预测并没有比较优势,这就使美联储前瞻指引面临困难。随着经济数据的波动,美联储的前瞻指引随时可能发生变化。

  对此, ING的分析师卡内尔指出,本次声明中没有信息暗示美联储将在7月份加息。鉴于目前美联储主要依据经济数据来决定货币政策,因此市场应该花更多时间研究政府公布的经济数据,而不是过多关注美联储官员的讲话。

总之,在市场普遍认为大概率降息情况下,我们应该谨慎一点,密切关注美国经济状况。

  实际上就美国加息要满足的两个条件来说,目前存在问题的是美国就业市场的改善,6月会议决议声明中通过“家庭支出温和增长”和“住房领域显示出一定改善”确认了经济在第二季度重拾复苏动能,但同时强调“企业固定投资和净出口率保持疲软”。

美联储降息的一个技术性困难

  而另一个条件则是关于通胀在中期回到2%。 美联储预计随着一系列因素的好转,中期通胀将回到2%的水平, 而且从美国历史上看, 该国也曾经出现过通胀未到2%而加息的情况,所以比较而言第二个条件更容易满足。

次贷危机之前,由于商业银行较少的存款准备金以及联邦基金市场规模有限,美联储可以通过公开市场操作来进行降息。但是当前的下限系统,缺乏利率目标上限的控制,无法像欧洲央行一样通过下调利率走廊上限来降息。公开市场操作繁琐、成本较高,而且当前商业银行具有较高准备金,能否通过公开市场操作来调控利率也是一个问题。

  美元基金未来或走强

预计未来美联储在实施降息之前,将会讨论降息的方式。降息时将同时下调超额准备金利率以及隔夜逆回购协议利率,起初,IOER仍会略高于ON RRP利率,如果市场利率仍有突破联邦基金目标利率上限可能,美联储将会继续下调IOER至ON RRP,此后IOER降无可降,美联储将会采取其他措施来降息。

  如今的情况就象当年热钱对赌人民币升值预期一样, 美元加息早已箭在弦上。

美联储9月底才停止缩表,理论上缩表和降息并不冲突,但是缩表会影响降息的效果。假如美联储在10月之前降息,而且市场利率可能突破利率目标上限,美联储可能会提前停止缩表。如果IOER已降至ON RRP,且停止缩表,市场利率还是不受控制,美联储可能重新扩表,或者利率调控体系转为利率走廊,并设置一个再贷款利率作为利率走廊上限,通过调控利率走廊的上下限来降息。

  而比起换汇美元炒外汇,或许投资于美元基金是内地投资者的一条切实可行之路。2012年,华夏恒生ETF联接基金发行,这也是国内市场第一只可用美元交易的基金产品。在2014年春节以后,越来越多的内地QDII基金 开始增设了美元的现汇份额。来自银河证券基金研究中心的统计表明,截至6月16日,在当前A股的QDII基金中,总共有17只QDII基金是以美元计价的。

全球经济周期向下,货币宽松预期再起

  具体说来,这17只基金包括了广发全球精选股票、嘉实全球互联网股票、嘉实美国成长股票、博时大中华亚太精选股票、华安纳斯达克[微博]100指数、广发全球医疗保健指数、招商标普高收益红利贵族指数增强、易方达标普全球高端消费品指数增强、广发纳斯达克100指数、广发标普全球农业指数、广发纳斯达克生物科技指数发起式、华夏恒生ETF联接、易方达恒生中国企业ETF联接、华夏海外收益债券(QDII)(A类)、博时亚洲票息收益债券(QDII)、广发亚太中高收益债券(QDII)、广发美国房地产指数(QDII)等等。

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  一位基金公司产品设计人表示,QDII产品在设计上增加美元认购渠道,是为了便于持有人进行认购,相关的基金增加了美元购买方式,以美元买入基金,赎回时仍然获得美元,美元认购、申购和赎回的方法和人民币类似,对价为美元折算净值,实际上就是以人民币计价的基金净值按照申购赎回当日的汇率换算得到的美元金额,方便了投资者外汇上的配置渠道。

摩根大通全球综合PMI从2018年2月就开始走弱,如果美国经济出现拐点,出口主导型国家将面临很大压力。2019年以来,印度等多个发展中国家,新西兰、澳大利亚等发达国家均已降息。美联储降息之后,其他地区的汇率制约将减弱,会有更多的央行跟随降息,全球将进入货币宽松周期。

  对此,有业内人士表示,积极型的投资者不妨关注下QDII产品,以美元计价的绩优QDII产品因存在汇率收益,能够产生收益叠加效应。

欧元区5月CPI同比增速仅为1.2%,创逾一年来最低。6月18日,欧洲央行行长德拉吉表示,欧元区增长前景仍倾向于下行,如果通胀持续低迷,欧洲央行可能在未来几个月降息并重启资产购买计划。

  而美元加息预期的增强,对美元基金来说或许是一次咸鱼翻身的机会!

美联储偏鸽,美元走弱,6月20日人民币对美元中间价调升88个基点。二季度以来,中国经济供需两转弱,贸易摩擦升级,信用收缩的风险再起,经济下行压力再次增加。如果美联储降息,中美货币政策周期将趋同,中国货币政策空间将打开,将更加关注国内经济目标。

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