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原标题:元月行情透露的内涵,老谢开讲

浏览次数:64 时间:2020-01-04

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自8月27日出版的当期「老谢开讲」专栏)

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自1月7日出版的当期「老谢开讲」专栏)

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自9月10日出版的当期「老谢开讲」专栏)美国该不该升息,联准会、IMF、G20,都各有立场,尤其经过中国人民币突然调整中间汇价,造成全球股灾,整个金融市场仍未回神,美国时间9月16日FOMC的决议,将定下江山。

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自2月4日出版的当期「老谢开讲」专栏)

全球股灾悄然而至,金融市场像炸弹开花般,地雷处处引爆,包括股市、债市、汇市到商品期货市场无不受到冲击,尤其是八月二十一日,在亚洲金融市场已休市后,美国道琼指数大跌五三○.八六点,那斯达克指数跌一七一.四五点,美股这一跌,让这一周全球股市纷纷出现雪崩式大跌。

在2016年一开年,中国股市大跌、人民币重贬,让全球金融市场进一步感受股灾降临的恐慌,未来中国如果经济调整不顺,加上外债压力,很可能会出现金融危机,这是不得不防的黑天鹅。

八月十一日中国人民币调整中间汇价,造成全球新一轮股灾之后,进入九月,全球金融市场的焦点都放在美国联准会到底要不要升息的议题上,联准会主席叶伦(Janet Yellen)手上的指挥棒到底挥向哪一边,全球金融市场都等着九月十六日联邦公开市场委员会的决议。

我在微博上连结的好友「天津股侠」,在微博留下这样一段话:「中国股票史上,公元二○一六年元月,终将被历史所记住。开市十九个交易日,跌幅超过二○○八年,史上最大熊市中的最大单月下跌幅度,这是所谓的大盘上证指数跌幅,中小创业板跌幅更大,惨不忍睹……。」

八月二十四日美股再度上演惊心动魄的崩跌戏码,道琼指数开盘即重挫一○八九.四二点,跌幅达六.六二%;史坦普五○○指数大跌一○三.八八点,跌幅是五.二七%;那斯达克大跌四一三.九点,跌幅达八.七九%,国人熟悉的苹果电脑股价盘中一度暴跌到九十二美元,市值缩水到五二四六.五亿美元,这是美国股市在二○○八年发生金融海啸以来,最惨烈的一次下跌。

二○一六年一开年,全球金融市场就满布黑天鹅。先是沙乌地阿拉伯处决什叶教派领袖、宣布与伊朗断交,中东除了IS问题外,更增添了新变数。但是更令人震惊的是,全球第二大经济体--中国,出现的巨大调整。

因为放水容易,收水难!一九二九年全球经济大萧条之所以恶化,就是太早结束宽松货币政策,因此,这次联准会的升息动作,全世界都瞩目。包括联准会内部成员及各国央行、财长都有不同意见,尤其是美国公布第二季GDP从初估的二.三%上调到三.七%,八月的失业率从五.三%降到五.一%,这已落在联准会认定的完全就业的目标值范围,而且,每周平均时薪增加二.二%,也优于市场预期。不过,八月非农业就业人口新增十七.三万人,不如市场预期的二十一.七万人,这给了市场广泛的讨论空间。

我们先前说的一六年全球最大只黑天鹅,果真在中国出现。每年元月行情,几乎是决定整年度行情格局的最重要开端,中国股市跌幅到底有多惨?

**全球股灾杀声震天,最惨烈市场是台股**

中国股市交易的新机制在二○一六年施行,元月四日开红盘居然立刻派上用场。深沪股市以平盘开出,不到一小时,上证即重挫逾百点,到了下午一点三十五分,跌幅高达七%,达到「熔断」的标准,旋即停牌,这是中国股市罕见停牌交易的景况,震惊了全球。

**疑虑:美国就业改善,却杀出中国黑天鹅**

元月上证指数惨跌二二.六五%;上海B股跌幅是一九.一三%;深证指数跌幅是二五.六四%;深圳B股跌幅是一二.九三%;但是更敏感的中小板指数跌幅达二五.二七%;创业板跌幅是二六.五三%。不论是什么指数,中国股市跌幅都高居全球之冠。

全球股灾席卷全世界,欧洲股市也成了杀戮战场,德国股市连十个交易日下跌,二十四日盘中大跌七三六点,万点大关失守,法国股市一度大跌四○○.五点,跌幅高达八.六五%;英国也一度大跌四一九.四三点,跌幅达六.七七%。而亚洲原来最坚强的堡垒日本最后也不支,二十一日日经指数重挫五九七.六九点,二十四日大跌八九五.一五点,日经指数正式告别两万点。

**杀到跌停!中国股市红盘日暴跌人民币跳水**

美国全职人口已攀升到一.二二亿人,创下新高纪录;兼职人口则降至近四年半新低,从推出QE以来,美国劳动市场的确有很大进展,但不意味回复到衰退前的健康水准。美国八月全职就业人口占总就业人数的八一.九%,仍低于金融海啸前的八三%。

**惨烈陆股,深沪元月跌幅直逼金融海啸**

不过可怕的是中国股市,深沪股市才经历了六月股灾,最后中国派出救市国家队总算稳住了跌势,这两个月深沪股市总算打出底形,逐渐稳住阵脚;没想到美股大跌,立刻冲破救市国家队的防线,上证的三三七三点颈线支撑顿告失守。二十四日上海B股一天大跌九.四二%,个股几乎全面跌停,上证大跌八.四九%,深证也下跌七.七%,连港股也大跌六.五九%。

除了股市下跌外,人民币的重贬才是让大家更焦虑的核心问题。人民币从汇改以来,一直都是升值状态,但是一五年人民币在八月调整中间汇价后,虽然有加入特别提款权的利多题材,但是在岸人民币兑美元汇价在一五年重贬四.五%,一五年的收盘汇价是六.四九三七,而离岸人民币汇价在一五年封关日收在六.五七○三,全年跌幅高达五.六%。一五年人民币的贬值幅度居然超过新台币的四.○八%,这是两岸从未见到的新局面。

从就业数据来看,似乎比较支持升息的论述,但是市场却明白说不,因为中国人民币突然调整中间汇价,为全球金融市场带来新变数,八月中国出口衰退五.五%,人民币中间汇价调整三%左右,却引来中国经济降温疑惧,全球金融市场出现崩溃式的大跌。

「天津股侠」用「惨烈」两个字来形容,是因为上证在一六年元月下跌的跌幅,直逼○八年十月,那一年金融海啸爆发,上证跌幅是二四.六三%;这次因熔断机制,比当年同期少两个交易日,深沪股市跌幅竟不在金融海啸之下,这透露了什么样的讯号?

但是真正最惨烈的市场是台股,在这场全球股灾来袭之前,台股已经慢慢跌了二千点,台股领先全球股市下跌,股灾袭来,台股又跟进大跌,这一跌也跌出史上最大跌幅。假如以今年的跌幅来算,台股从九三○七.二六点跌到七四一○.三四点,跌幅高达二○.一八%;如果算波段跌幅,从一○○一四.二八点跌至七二○三.○七点,跌幅高达二八.○七%。更惨的是中小型股为主的OTC指数,今年的跌幅从一四○.二八点跌到九九.九五点,跌幅是二八.七四%,波段跌幅从一五五.四八点跌到九八.二八点,跌幅高达三八.七四%,这是全球最惨烈的市场。更可怕的是,台股融资一路断头,如今融资余额仅剩一三二五亿元,股民断头泣诉,毫无招架之力,台股如此惨烈,令人吃惊。

一六年红盘首日,人民币进一步「跳水」,人民币兑美元写下六.五三九六的新低价,中国很少见到股汇双双重挫的局面,会不会成为亚洲最大的黑天鹅,大家当然十分恐惧。因为九七年的亚洲金融风暴,就是从人民币贬值揭开序幕。

例如,八月十一日这一天,德国股市大跌三一一.一三点,次日再跌三六九.○四点,此后的十个交易日,大跌二二八○点,这是一一年欧债危机以来,德国股市最大的一次跌幅;法国股市从五二一七.八点跌到四二三○.四九点,也足足跌掉一千点。美国股市则在八月二十日出现三五八点重挫,二十一日再跌五三○.九四点,最可怕的是在八月二十四日这一天,道琼指数盘中大跌一○八九点,最后仍大跌五八八.四点,这是金融海啸以来最大的单日跌幅,VIX恐慌指数也飙升上了四○.七点。这场规模不小的股灾效应,也让全球金融市场的危机意识拉升到最高点,联准会要不要升息也分成两派。

全球投资人都十分重视每年开年第一个月的资金行情,但今年元月可说全球股灾遍布,中国是最大重灾区。

到底这场股灾野火是怎么烧起来的?一位中国网民在微信写道:「一直以为外资在作空中国,原来是中国在作空全世界,证监会在A股扔了颗炸弹,央行在全球扔了颗核弹,更绝的是,他俩觉得这件事影响不大,然后快乐阅兵去了!」这个描述十分传神,因为股灾的源头是八月十一日人行突然调整人民币中间汇价,人民币连贬三天,最低跌到六.四四八九兑一美元,这是○五年七月二十一日人民币汇改以来,首度出现的较大贬值走势。

九四年朱熔基在总理任内,将外汇券与人民币并轨,人民币以八.七钉住一美元,人民币兑美元突然从五.七六贬到黑市将近十二兑一美元汇价,促成原先南进热钱大量转向西进。这三年的资金大挪移,造成东南亚国家外汇枯竭、债务加重的景况,到了九七年终于引爆了亚洲金融风暴,当时泰铢从二十二.二贬值到五十四.四五,菲律宾披索从二十六.八急跌到五十八.五,印尼盾从二六五○贬值到一六九五○兑一美元,马币急跌,后来马哈迪乾脆宣布马币三.八钉住一美元,改采固定汇率,这回人民币再度出现急跌,也许是东协国家新一轮压力。

联准会的官员分成两个阵营,一方认为美国有足够条件支持九月的升息。目前十位具有政策投票权的联准会理事会成员中,有三位表态升息,有五位对九月升息持保留意见,认为升息应更有耐性,特别是在人民币调整中间汇价造成金融市场大乱后,很多联准会官员立场都松动了。

上证指数去年在超级大牛市中,最高涨到五一七八.一九点,后来中国证监会整顿两融,造成股市狂泻,在八月二十六日最低跌到二八五○.七一点,最后动用公安站岗,展开所谓国家队「暴力救市」,才把股市拉出困境。但这次从元月熔断机制促发的股市大跌,上证一口气惨跌到二六三八.三○二点。

**风暴中心:人民币调整中间汇价带起亚币竞贬**

一五年的亚洲货币已有一番惊人变化,其中,爆发首相贪污丑闻的马来西亚币值表现最脆弱,马币一度急贬到四.四七八,一五年马币重贬二二.八%。一六年一开年,马币又贬一.三五%。另一个在亚洲金融风暴中最脆弱的印尼,一五年印尼盾一度贬值到一四七九三兑一美元,印尼盾在去年也重挫一一.三%,一六年一开年又贬值一.三九%;泰铢一五年也贬值九.六%,一度写下三十六.六五兑一美元低价;新币也创下一.四三六兑一美元的新低纪录。

最具代表性的是具投票权的纽约联准会总裁杜德利(William Dudley)及亚特兰大总裁洛克哈特(Dennis Lockhart),两人过去被视为是主张升息的鹰派,但最近杜德利公开表示,九月升息的迫切性已较数周前降低。最有分量的仍是联准会副总裁费希尔(Stanley Fischer)的意见,他在出席杰克森洞全球央行年会上表示,九月是否升息,仍言之过早,但他认为通膨将加速回升,联准会不应等到通膨达到二%的目标值才出手。费希尔也特别强调,人民币贬值对美国只有轻微的影响,这暗示他还是站在支持升息这一边。

很多具代表性的个股跌幅都极惨重,例如,来台购并喊声很大的紫光股份,元月股价跌幅高达三一.三三%;日月光在上海挂牌的子公司环旭电子,元月惨跌三一.八%;鼎捷软件下跌三○.九七%;触控面板的欧菲光电惨跌二九.二%;知名电影公司华谊兄弟重挫三四.九六%;德赛电池重挫三五.五四%;中国最大证券公司中信证券下挫二五.○六%。

人民币调整中间汇价,原因是七月中国出口衰退八.三%,中国出口衰退,到了要贬值拉抬出口的地步,让全世界开始正视中国经济基本面潜藏的问题。这段期间,原物料跌跌不休,包括油价每桶跌破四十美元关卡,铁矿石、燃煤、镍价、铜价等频创新低,相较于○七年中国是世界工厂,原物料价格暴涨,如今原物料惨跌,岂非暗示中国经济异常弱势的讯号。

一六年开红盘,人民币重挫,会不会成为压垮东协国家的最大黑天鹅?这是亚洲最受瞩目的焦点,而中国股市开启了「熔断」机制,也让一六年全球金融市场进一步感受到股灾降临的恐惧,元月四日全球金融市场开年就出现「灾难」的景况。

不过,金融市场的稳定性,仍是影响升息很重要的变数,八月美股回挫,S&P五○○从二一三四点下挫八.六%,道琼从一八三五一点跌到一五三七○点,跌幅达一六.二%,过去二十五年来,美国从没出现过「经济没有衰退,股市却出现熊市」的现象。目前道琼指数已跌破年线,且各条均线形成「死亡交叉」,这个现象也是联准会考量升息的重要变数,因为美国一旦升息,进一步会影响全球资金流动,加速新兴市场动荡,反过来可能拖累美国。

这些大家熟悉的公司,股价跌幅至少三成,若加上人民币贬值因素,中国当然是一六年元月的重灾区,而且灾情还蔓延到香港,不论是香港恒生指数、国企指数,甚至港币,都被撼动了。

八月十一日人民币调整中间汇价之后,亚洲货币兑美元跟着出现一波急贬,韩元贬到一二○○左右,马币出现四.二五五八新低,印尼盾突破一万四千关卡,泰铢、菲律宾披索及印度卢比也相继大跌,连力守在三十二元以内的新台币也急跌到三十二.八八。亚币急贬,很像是九七年亚洲金融风暴的再版。

**股灾降临?港股、台股、亚股卖压皆沉重**

根据芝加哥商品交易所集团(CME GROUP)的调查报告,利率期货市场显示,九月升息的机率已由先前二七%降为一九%,十月及十二月升息的机率则分别是三六%及五三%。从这个现象看,国际金融市场动荡,增添了九月升息的变数,不过十月或十二月升息机率相对上升。

**资金从东协出走,欧美也走跌**

欧洲是中国最大出口市场,今年一到七月,中国与欧洲双边贸易达一.九八兆人民币,比去年同期衰退七.六%,其中出口一.二二兆人民币,衰退四.四%,进口七五七三亿人民币,衰退一二.四五%,这回人民币调整中间汇价,欧洲首当其冲,股市反映异常强烈,股市连续大跌,已预告了全球股市的黑天鹅来了!

首先是香港股市重挫五八七.二八点,香港恒生指数在一五年已重挫七.一六%,一六年红盘日进一步重挫。更惨的是国企股,一五年国企指数重挫一九.三八%,一六年也以重挫三.六二%收场。而台股则写下十七年来单日最惨澹「收盘」的表现,加权指数重挫二二三.八点,跌幅达二.六八%,去年取消证所税后,OTC指数一度有亮眼表现,但元旦收盘仍下跌一.九二%。

对于升息的戏码,除了美国联准会官员意见分歧外,这次在全球央行年会上,各国央行总裁也有不同意见,最强烈主张升息的是日银总裁黑田东彦,他认为美国不要害怕升息,这能给外界对于美国经济好转增强信心。

元月,香港恒生指数跌幅达一○.一八%;香港国企跌幅达一四.六九%。香港国企指数是以中国国企为主组成的,代表中国的国家级产业,从银行到石化、钢铁、玻璃、水泥等几乎都成了重灾区。国企指数去年五月创下一四九六二.七四点的高价,如今最低跌到七八二三.八六点,指数几乎是呈现腰斩的状态。

人民币调整中间汇价,也让全球汇市出现资金大挪移,一直以来,美元都是主导全球汇市的最强势货币,今年美元指数一度大涨到一○○.三九点,相对而言,欧洲央行主导QE,欧元一度急跌到一.○四六。那时市场都高唱欧元兑美元一比一的时代即将来临,日圆也在安倍射三箭带动下,日圆一度急贬到一二五.八四,但人民币突然转身,首当其冲的是日圆,欧元跌幅已深,再度成为避险资金首选标的。

台股在一五年表现十分黯淡,加权指数在一五年从九三○七.二六点跌到八三二八.○六点,全年下跌约一○%,在亚股中排名属末段班,只强过印尼的一二.一二%、泰国股市的一四%;OTC指数在一五年也下跌八%,这回台股在一六年开盘首日,股市一开盘即卖压涌现,除了全球黑天鹅效应,台股有一个特殊的因素是证所税取消,今年卖出的兴柜或未上市股票,今年免课税,很多闭锁的股票都卖压涌现,像一五年股价一度涨到七五五元的生技股王浩鼎在元月四日就重挫四十七元,跌幅高达七.一八%。

**论战:拉加德吁三思,新兴市场忧动荡**

除了股市下挫,香港的联系汇率也一度面临沉重考验,港币一度急跌到七.八二九兑一美元,让一九九七年索罗斯抛空港币、港股的恶梦再度浮现。

日圆在八月十一日收盘仍站在一二五.一六,人民币调整中间汇价次日,日圆升值○.七五%,此后日圆朝升值的路走,在二十四日全球股灾激化中,日圆盘中一度出现一一七.○二的新高价。欧元这一波也由一.○八一急冲到一.一七○五,原因是利差市场,有人借欧元买入人民币的,但眼看人民币趋贬,赶紧换回欧元,这个情况与日本地震海啸后,日圆不但不贬,反而急升到七十五.五三的那一段有几分相近。

中国股市「熔断」,冲击港台股市,也重击了亚股,日经指数重挫五八二.七三点,跌幅达三.○六%;韩国股市在一五年好不容易拉出二.三八%的涨幅,结果一六年开盘即重挫二.一七%,几乎把去年整年的涨幅全部跌光;其他亚股也都出现跌势。

国际货币基金总裁拉加德(Christine Lagarde)却呼吁,升息一事非同小可,联准会已有很长时间未升息,应在对通膨及就业数据有绝对把握才开始升息,而非本着尝试心态操作,然后再走回头路。她的立场显得十分保留。

人民币贬值冲击了香港联系汇率,另一方面,国际资金从移动最方便的香港、新加坡移出,新加坡也成了重灾区。

汇市出现大波澜,源头仍在中国经济降温造成原物料急跌,八月二十四日纽约油价续创三十七.七五美元新低价,北海布兰特原油也创了四十二.二三美元新低,原物料价格大跌,重创原物料生产国汇价。像澳币又重贬到○.七一,纽币再现○.六二九四新低价,卢布又见七十一.五九今年新低,加币跌到一.三二八六,南非币跌到一三.九四四七,巴西里拉到三.五七五五。

稍后开盘的欧美股市也令人胆战心惊,较早收盘的德国股市大跌四五九.五七点,跌幅四.二八%;英国股市跌一四八.八九点,跌幅是二.三九%;法国股市跌一一四.六一点,跌幅是二.四七%。全球金融市场重镇美国各大指数全面下挫,灾情最重的是NBI生技分类指数重挫三.一九%,那斯达克下跌二.○八%,代表中小型股的罗素二○○○指数下跌二.四%,而道琼指数与S&P五○○指数跌幅都超过一.五%,全球股市在一六年一开盘就以「惊怖」的局面开出,对一六年的投资带来巨大变数。

G二十财长年会公报上也指出,全球复苏脆弱,成长未符合预期,全球经济风险升高,G二十的财长暗示不反对美国升息,但强调货币政策无法达成平衡成长;新兴市场的财长则担心,美国升息带给新兴市场更大的动荡。

今年元月,东协各国经过去年一年股价修正,泰国与印尼都收红,印尼股市元月逆势上扬,涨幅○.四八%;泰国小涨一.○一%,在全球大跌势中,表现相对可圈可点。但同样是东协成员的新加坡股市,元月大跌高达八.八%,从去年高点三五四九.八五点跌到二五二九.○一点,跌幅也高达二八.七%。从这个现象可以看出,活跃资金从亚洲移出的现象。

**中国经济亮红灯,将冲击新兴市场资源生产国**

其实,全球金融市场的调整,一五年时已持续进行,美股的道琼指数与S&P五○○收黑,终结了美股连六年的涨势,也给全球股市带来压力。

这是美国面对九月升息与否的各自表述,支持者与反对者各有坚持,如果把支持升息与反对升息的论述综合整理一下,支持升息一方大致有四个理由。

今年元月全球股市几乎都是跌势,最核心的美股,道琼下跌五.五%,没有跌破去年八月的低点;那斯达克因为苹果下挫,跌幅高达七.八六%。比较可怕的是,过去几年大涨的生技股在元月跌幅十分可观,美国NBI生技分类指数大跌二一%;BTK生技指数大跌二四%,跌幅和中国股市的惨跌可以比拟,也印证了涨得多,跌得深的道理。

中国经济亮红灯,将冲击新兴市场资源生产国,造成进一步资金外移,像外资出走重创印尼股市,今年印尼股市从五五二四点跌到四一一一点,跌幅达二一.三%,跌幅向台股看齐。也是原物料生产国的马来西亚,今年股市也创了一五○三.六八点的新低,亚洲的泰国、马来西亚、印尼、菲律宾都出现很显着的股汇双跌景象。中国经济降温,冲击最大的像澳洲、纽西兰这种互动紧密的经济体,澳洲的铁矿石、燃煤最大宗输往中国,中国需求不振,澳洲经济自然首当其冲。因此,中国调整中间汇价之后,全球原物料生产国将面临一波资金出走、股汇市双跌的压力。

除了股市的捉摸难测外,投资人可能面临最大陷阱,首先是汇市的风险。美国升息,美元强势,形成一枝独秀现象,过去一年全球货币跌多涨少,投资美元以外的外币恐怕损失惨重。一五年跌得最惨的货币是阿根廷的披索,跌五一%,阿根廷解除外汇管制,披索急跌到十三.六三二兑一美元;其次是巴西的里尔,大约也是五成;第三是南非币创下十五.九五二新低,全年大跌三成,再来是马币的二二.八%。

一是全球低利率环境维持太久了,从○八年十二月迄今,联准会利率一直维持在○至○.二五%之间,联准会不升息,会让市场担心全球经济是否潜藏恶兆?二是升息环境已形成,目前通膨目标值二%没有达到,但其他经济数据都有显着改善,尤其失业率已创了七年新低,况且,美元已升值不少,并未减损美国经济复苏的力道。三是维持联准会公信力,最近市场虽有波动,但这只是美股涨多回档效应,联准会不应随市场起舞。四是美国大选考量,明年是美国大选年,联准会今年不出手,明年难度更高。

欧美成熟市场在元月也出现不小跌幅,像德国股市惨跌九四四.九点,跌幅达八.八%;瑞士跌五.六五%;法国跌四.七五%;最惨的是希腊及义大利都下跌超过一成;比较轻微的是英国股市,只小挫二.五四%。

但是,中国向全世界丢出一颗震撼弹,自己也可能成为股灾最大受害者。这次股灾,美股大跌看了令人惊心动魄,尤其是八月二十日道琼开盘就下跌千点,让全球股民一颗心都快跳出来,其实这只是美股大涨七年之后一次大规模回档,内情与○八年金融海啸发生在自己家里的次贷风暴不一样。美股两日大跌后,期货盘跌幅已收敛,重量级企业像苹果、Netflix等期货盘都出现止跌讯号,预告美股在经历连续两个交易日大跌后,接下来跌幅将收敛;但现在真正不安的源头在中国这一边。

**美元强势!投资原物料国货币赚息差却赔汇差**

当然反对升息的也有四个坚持,一是金融市场在升息前已动荡不安,九月升息,会让市场更加动荡,升息可能更令投资者恐慌。二是全球实体经济复苏脆弱,这从全球原物料大跌可看出端倪,过去一年来,油价大跌逾六成,铁矿石下跌逾四成,都可看出实体经济需求的脆弱。三是中国经济的隐忧,中国出口衰退,人民币调整中间汇价,让大家不得不重视中国经济潜藏的黑洞问题。四是全球经济没有出现通膨的踪迹,反而是通缩的现象加重。

亚洲股市除了泰国、印尼外,真正比较抗跌的市场,居然是韩国及台湾。三星公布去年第四季获利减少四成,元月股价从一二六万韩元跌到一○八.八万韩元,最多下跌一三.六五%;但生技股、文创股表现出色,韩国综合指数只小跌二.五%。

到八月二十四日为止,上证跌到三二○九点,已跌破救市的三三七四点的下限,这一波中国狂牛最具代表性的创业板指数,今年从一四七一点大涨到四○三七.五八点,威力震惊全世界,这次狂牛吹破泡沫,创业板本在二三○四.七六点止跌,如今又进一步破底跌到一九八七点。假如上证、创业板跌破颈线,再度出现一波跌势,到时候上证会不会再重演○八年从六一二三.六七点急跌到一六六四.九二点那一段戏码?中国股市在○八年重重摔了那一跤,足足在谷底休养生息六年之久,这次的状况看起来也很险峻。

这些货币大幅贬值的国家,基本上是原物料生产国居多,像澳币一度跌到○.六九兑一美元,纽币也一度跌到○.六二三。过去几年国人对于原物料生产国货币投资趋之若鹜,因为货币会升值,加上利率很高,形成息差、汇差双赚的局面。但是这几年,铁矿石、燃煤跌不休,澳洲经济失去重心,澳币从一.○八八兑一美元急跌而下,澳洲存款利率也从五%降到二%左右,如今形成赚了息差,赔了汇差的情况。

**象征:美国要向市场宣告终结QE**

值得一提的是台股。今年元月外资在台卖超逾十六亿美元,但台股表现相对抗跌。台股加权指数元月下挫一九二.八五点,跌幅是二.三一%;柜买指数下跌四.○二点,跌幅是三.一二%;摩台指数下跌五.三点,跌幅是一.七四%。

○八年中国仍是世界工厂,现在中国不再是世界工厂,中国经济奋力求转型,这次国家卯足全力舞动中国股市牛市,一方面不希望中国房市泡沫吹太大,因此,将资金引进股市。另一方面,中国刺激股市狂牛,利用股市大涨带动市值成长,再用股市带动的资金鼓动创业力量,像中国创业板及北京新三板都是重要代表作。这次人民币贬值,让中国经济转型困难提早现形,这恐怕是国家主席习近平提出亚投行、一带一路;总理李克强提出「互联网+」及「中国制造二○二五」等中国大战略没有料到的国际变数。

一五年,台湾很多积极理财的投资客,涌向一直以来只升不跌的人民币,尤其是目标可赎回远期合约,不但银行机构损失惨重,就连一般投资人也遭到重大损失。一五年很多人避开了股市下跌的投资损失,却大意在外币投资赔了大钱。

这是支持升息与反对升息的四大坚持,升息与不升息都有理由,其实全球经济复苏的道路崎岖不平,美国升息的考量恐怕不在经济,而是在于遏阻金融风险,需要做出的象征动作,目的只在向市场传递QE告一段落。

元月全球金融市场黑天鹅满天飞,但是台股跌幅相对缩小,现象值得大家注意。

也有人说,这次股灾是中美经济战提前开打,因为全球股市掼压下去,最大输家不会是美国,美国在○八年的金融海啸是自家后院失火,因此,柏南克祭出QE,美国优先要救自己,美股在QE护持下也走了七年多的牛市,今年出现大调整,看来很合理。

第二个重点是全球原物料下跌情势依旧。过去一年油价急跌三一%,这使得页岩油厂商纷纷不支倒地,中东产油国财政更加拮据。为了套现,油国主权基金纷纷抛售股票求现,增添了全球股市压力。以石油出口支撑经济的国家陷入困境,像俄罗斯卢布一度重贬到七十八.一七兑一美元。油价除了供需问题,也与背后地缘政治有关,未来走势仍诡谲难测。

因为,从柏南克祭出QE,连续六年的量化宽松已造成股债双泡沫,叶伦先前也说过美股估值过高,超级QE制造出大量热钱,热钱涌入股市,制造更大泡沫,美股连涨七年,今年才出现休息的讯号。美股连续创新高,企业购并热度也达空前,今年上半年美国企业购并金额较去年同期激增超过五成,同时美国企业热中把巨额现金回馈股东,而不是用来再投资,美国企业近五年来回购规模超过二兆美元,这个现象不是很健康。

因为从证所税实施以来,台股并没有跟上国际股市上涨的脚步,除了去年因为外资大举加码,台股瞬间登上万点之外,大多数时间都是缓步上涨。

这次美股跌下去,全世界无人能幸免,但中国原本靠股市牛市化解经济颓势的如意算盘,可能打不下去。如果中国股市再现股灾,以这次救市国家队卯足全力,投入巨资扞卫股市都功亏一篑来看,这次股灾危机,中国压力绝对比美国大,假如用经济战来思惟,中美明争暗斗的戏码,恐怕现在才正要开始。

但是,过去十年支撑全球经济高成长的中国,正陷入转型困境,中国正全力调整极度过剩产能的九大产业,已造成原物料需求急剧降温的景象,过去几年镍价从五一八○○美元急跌到八六三○美元,铜价从一○一八九美元跌到四五四五美元,象征物价的CRB指数跌到一七○点,BDI指数从一一七九三跌到四七一点,跌幅居然高达九七%,这也代表航商全面进入悲惨的年代。

另外,联准会大量购债及超低利率政策,人为压低美债债息,也增加了债市泡沫的风险,「债王」葛洛斯(Bill Gross)就坦言,债市已遭到非常操作扭曲,联准会需要象征性加息,勇敢向市场表达量化宽松结束的讯号。

尤其是证所税上路后,资金出走,造成台股周转率下降,本益比压缩的景象,如今在全球股灾中,台股相对展现出物美价廉的优势。

假如中美经济战才正要展开,那么台湾处在国际大变局中,显然会承受相当严厉的考验。今年全球股灾来临之前,台股已领先跌了二千多点,台股在八月二十一日正式跌破十年线,这个防线轻而易举跌破,预告了弱势命运,下一个二十年线在七一○○点附近,三十年线在六六○○点左右,这是台股接下来可以支撑的关卡。

**五大指标!投资难度提升紧盯各项数据防黑天鹅**

著作《非理性繁荣》的诺贝尔经济学奖得主席勒(Robert Shiller)则建议联准会立刻升息,他认为美股炽热,楼市风险也升温,现在不升息,危机形成就来不及了。末日博士鲁比尼也认为,联准会应回收大量流动性。从葛洛斯、席勒到鲁比尼,一致的论点是联准会要勇于传达结束QE的讯号,这才是判断联准会升不升息的中心点。

**苹概股利空出尽,物美价廉**

**绩优股乏人问津,关键在接手力道薄弱**

原物料价格跌跌不休,代表中国作为全球经济成长引擎正逐渐熄火,未来全世界经济不是低成长,就是负成长。而中国调整过剩产能,恐怕使原物料价格长期处在低档,这也将压垮原物料生产国的经济,股市与汇市易跌难涨。如果经济调整不顺,再加上外债压力,很可能会出现金融危机,这是一六年不得不防的黑天鹅。

因此,从金融海啸爆发后,柏南克祭出QE,到前年美国联准会停止购债,到现在决定要不要升息,这是美国货币政策最重要的三部曲。如果说柏南克的QE带给全球金融市场高度流动性,让全球股市出现十分畅旺的多头牛市,这次联准会升息会对金融市场带来什么样的撞击?这才是大家必须深入思考的核心问题。

例如,最近苹果电脑公布前一季净利,造成股价下跌,但是台股相关的苹果概念股,却呈现利空出尽的抗跌,代工的和硕股价从六十三.九元反弹到七十七.八元。和硕去年EPS可能将近十元,股价跌到六十三.九元,本益比不到七倍,结果在苹果公布业绩后,股价反而逆势走扬。

理论上,台股已领先全球大跌,况且,今年上半年上市公司也频频交出好成绩单,除了遭受红色供应链袭击的电子业压力沉重外,很多传统产业如汽车零组件、纺织、鞋业都走出一片天。可是股市杀声震天,连很多物美价廉的绩优股也乏人问津,关键是接手力道薄弱。

进入一六年,全球股市一开盘就给投资人棒喝,代表投资难度将逐渐升高。未来投资大家必须盯住几个指标,一是VIX恐慌指数。元月四日VIX指数一度冲上二十三.三六,收盘回落到二十.六七,VIX如果一直在二十以上,代表全球金融市场的压力升高。一五年八月小股灾,VIX指数一度上升到四十.七,全球股市跟着恐慌大跌,未来大家最好随时紧盯VIX的变化。

**冲击:新兴市场货币贬值连成一线**

相机模组的大立光公布去年全年EPS高达一八○元,股价却重挫到一七九○元,本益比也掉到十倍以下,结果随后逆势上涨一三○元,股价从一七九○元反弹到二五五○元。

证所税及富人税实施三年多,已造成国人资金大出走,这从融资余额由五、六千亿元一路减肥到一三二五亿元,市场毫无反弹力道,可以看出散户在层层跌势中已输光了荷包。台股连环跌势不休止,是因为原有市场造市者已不存在了,这时候纯粹靠政府力量来撑盘已无济于事了。

二是黄金是与美元相关的商品,一五年金价全年下跌一○.八%,金价最低跌到一○四六美元,一六年恐怕面临一千美元保卫战,金价从一一年的一九二三.七美元跌下来,跌幅已逾四成。未来金价持续走低,也意味了美元的强势。

也就是说,逐渐从货币市场收回流动性,势必影响全球的股汇债市。首先是汇市,美元指数在四月开创了一○○.二七的新高价位,八月人民币调整中间汇价,热钱把日圆及欧元当成利差交易标的,让日圆回升到一一七.○一,欧元又见到一.一七的短期新高,美元指数反而从九八.三三跌到九二.六二,如今才回升到九十六左右,美国联准会一旦升息,资金会加速回流美国,美元可能进一步再走高。

当鸿海股价跌到七十二.七元,其实去年EPS可能达九元,本益比也剩下七、八倍左右,所以台股物美价廉的特质,在一六年也许值得大家高度注意。

未来我们面对的,是QE创造货币效应撑起的资本市场荣景的吹破,全世界恐怕要经历一段漫长时间去杠杆、去泡沫。这个去杠杆现象,会从股市、房市一路延伸,在这个大风大浪中,所有投资人务必降低杠杆,尽量降低信用风险。

三是国际油价的变化,一五年北海油最低跌到三五.九八美元,西德州原油跌到三四.二九美元,最近WTI与北海油形成黄金交叉,也是WTI首度超过北海油的现象,这在过去并不多见,油价牵涉到地缘政治的战略,假如,油价一直在低档,这将代表地缘政治的猎杀没有结束,全球经济的不安变数依然没有解除。

联准会还没有对九月十六日是否升息表态,但新兴市场货币已出现大贬值风潮,亚洲新兴市场几乎重回一九九七年金融风暴贬值的窘况,例如,马币再创四.三六六二兑一美元新低,印尼盾贬到一四三○六,泰铢到三六.二二,菲律宾披索到四七.○三,都是金融风暴以来最低位置。原物料生产国的货币也快速走贬,像油价大跌冲击俄罗斯卢布,一度又出现七一.五九新低,南非币则出现一三.九八的新低,巴西里拉从一.六八兑一美元狂跌到三.八五,加币也见到一.三三新低,纽币到○.六二,澳币也出现○.六九新低,联准会升息还没有实际动作,新兴市场货币贬值已连成一线。

一六年是台湾巨变的一年,一方面是台湾政党第三次轮替,尤其是国会首度轮替,民进党出现首度完全执政、完全负责的新局面,新的总统蔡英文会带给台湾什么样的未来?若从股市的反映来看,颇有「弱中透强」的味道。

台股大跌后,这些年涨幅惊人的房市可能也会面临严厉考验,下一个房市买点可能是几年以后的事,全球恐慌情绪持续飙高,恐慌指数从十二左右飙升到四○.七四,这是七年来,继金融海啸后,全世界金融环境最肃杀的一次,能全身而退的人可能不多!

四是BDI指数已重挫九七%,有没有机会从谷底爬起来?假如BDI一直跌不停,全球航商破产将指日可待,也代表原物料困在低档的情势暂时不会改变。

假如以○八年十二月三十一日美国联准会祭出QE的那段时间和目前的汇价来比较,这七年之间,日圆贬值三二%,印尼盾贬二五.一六%,欧元贬值二二.六%,马币贬二五.八%,加币大约贬值九%,台币几乎是文风不动状态,○八年最后一个交易日台币收盘三二.七七元,目前台币大约也在这个价位,可以看出,央行彭总裁的稳字诀,不过台湾出口情势恶化,台币未来贬值压力不可轻忽。

**资金外逃缓和,台商现回流潮**

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

五是外币的投资要十分谨慎,尤其是人民币的变化,一六年中国经济的变化,铁定会是影响全年投资的最大焦点,盯住中国是最重要的战略。

汇市波动加大,债市多头也可能改变方向,全球低利率造就了债市多年的大牛市,一旦美国率先升息,债市可能转向,债市泡沫会不会进一步戳破?这是值得注意的焦点。

其中有几个关键因素,一是过去台湾资金外逃可能趋缓和,一方面是造成股市不安的证所税已下架;另一方面,中国经济出现巨大调整压力,过去台湾资金大举西进,如今随着中国经济调整,台商再大举西进的机率不大,反而出现回流潮。

2.以上评论不代表立场。

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

至于股市,美股已跌破多空最重要的滩头堡──年线支撑,美股各条均线都反转向下,意味了长达七年的大牛市可能在利率转向、资金收敛中,进入熊市,美股七年大牛市后的调整,威力不可轻忽,这当中还要特别注意中国股灾后的调整,假如中国股市泡沫煞不住车,全球股市可能还有更进一步负向调整。

像最近秋雨宣布结束中国的业务,很多在中国丧失竞争力的台商,结束中国生产基地,重返台湾,可从台股成交量看出一些端倪。台股在封关前夕,元月二十九日出现单日一千一百亿元的成交量,在外资没有大幅度加码的情况下,台股出现大量,是很好的现象。

(整理 高洁如; 审校 黄凯)

2.以上评论不代表立场。

这次八月股灾反映的是大家对中国经济降温的内心恐惧,另一方面也是对美国可能升息产生的疑虑,两者加在一起,心理的恐慌情绪也就持续升温了,现在叶伦这一槌如何定江山,全球都屏息以待!

另一个角度是,过去三年,全球股市大涨,台股并未跟上,堪称是泡沫最少的市场,在本益比相对低,殖利率又高的情况下,台股展现抗跌的力道。

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整理 董永年; 审校 曾祥进

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

例如台积电去年全年EPS高达十一.八二元,目前本益比大约十二倍,以全球最大晶圆代工厂而言,这样的本益比水平仍然相当低;又如联电EPS一.○八元,本益比不到十二倍。从「晶圆双雄」的本益比来看,台股实在不贵。

2.以上评论不代表立场。

同样是在大中华市场,在中国股市大跌,新加坡、香港也遭到外资套现而大跌的冲击下,台股能逆势稳住阵脚,十分不容易,也许这会是台股一六年的新契机,在新政局中,也许台股有机会出现惊爆行情。

(整理 高洁如; 审校 黄凯)

**紧盯黑天鹅:油价、人民币**

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不过,除了股市的全球跌势,大家必须注意原物料的变化,元月最可怕的是BDI(波罗的海乾散货指数)重挫三三%,从历史最高峰一一七九三点跌到三一七点,跌幅达九七.三%;加上最具代表性的CRB从四七三高点跌到一五四点,显示全球通货紧缩的态势仍存在。

另一个与中国并称一六年最大只黑天鹅的油价,西德州原油元月仍跌九.二三%,北海布兰特原油跌一一.八三%,依然是跌势;不过在俄罗斯等产油国有意减产的讯息传出后,油价能否持稳在三十美元以上,将是今年全球金融市场的重要观察指标。

还有一个焦点是汇市,美元指数在元月升值一.一三%,但全球货币相对美元都是跌势,新台币在元月贬值一.七七%,人民币也贬一.三二%,人民币跌到六.六二八兑一美元,终于稳住跌势,下一个焦点,要看中国公布元月分外汇存底流失了多少?

而日银宣布负利率之后,日圆最低贬到一二一.六八九兑一美元,元月日圆小幅贬值○.七七%。日圆在元月成为避险货币,一度升值到一一五.九七四,这次日本银行总裁黑田东彦奇袭,日圆会不会回探去年一二五.八五六的新低,要看日本政府的企图心。

油价反弹后,也使得油国及原物料生产国货币逐渐稳定,兑一美元汇率,俄罗斯卢布一度急贬到八十五.九,如今回到七十七;南非币一度重贬到十七.四三七,今年回升到十六元左右;加币也从一.四六八回升到一.四左右;巴西里拉从四.二四四回升到三.九五左右。

比较意外的是英镑,在元月急跌至一.四二;纽币下挫五.○三%;澳币也跌二.八三%,看起来一六年通缩压力仍笼罩,原物料生产国的经济,仍面临严厉的考验与挑战。

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

2.以上评论不代表立场。

整理 高洁如; 审校 杨淑祯

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